廣州酒家發布2022年年度業績公告。2022年，公司營收41.12億元/yoy+5.72%，歸母凈利潤5.20億元/yoy-6.68%，扣非歸母凈利潤4.77億元/yoy-9.43%。分產品來看，2022年，公司月餅系列產品營收15.19億元/yoy0.13%，毛利率54.18%/同比-2.28pcts；速凍食品收入10.58億元/yoy+24.75%，毛利率36.56%/同比+0.38pcts；餐飲業收入7.62億元/yoy+5.14%，毛利率1.92%/同比-7.49pcts；其他產品及商品7.35億元/yoy2.42%，毛利率28.20%/同比+1.88pcts。我們認為，22年公司營收增長主要歸因于四點：1）疫情影響下“宅經濟”景氣度上行；2）食品制造業務22年在線下全國社區平臺/線上新興電商平臺的持續開拓；3）對核心品類新添“國潮”元素契合年輕客群需求；4）加大粽子/年宵盆菜的資源投入。而全年歸母凈利潤下滑主要是餐飲業利潤率受疫情影響下滑及月餅毛利率受“禁止過度包裝”政策影響下滑所致。

預制菜業務市場反響良好，合伙設立預制菜基金進一步拓寬業務布局。廣州酒家預制菜以加熱即食半成品菜式為主，所推出的廣式早點菜品紫金醬鳳爪和豉汁排骨廣受消費者好評，截至23年4月6日，京東評價1萬/5千以上，好評率達98%/97%。23年3月6日，公司與六家合伙企業共同出資設立廣東廣梅預制菜產業投資基金合伙企業，主要圍繞預制菜、食品加工產業鏈及食材產業鏈等相關產業進行投資，全體合伙人認繳出資總額為2億元，廣州酒家作為有限合伙人擬出資6,000萬元，占總額30%，本次預制菜設立有利于強化產業鏈整合能力及公司資本運作能力，為公司預制菜產品種類創新、質量提升提供支撐。

　　生產基地產能持續擴充支撐速動食品發展，餐飲門店加密省內/布局省外。

22年公司廣東廣州、茂名、梅州和湖南湘潭四大生產基地穩定運營，梅州基地一期加速速動產能爬坡，為速凍產能擴充提供支持。22年公司速凍食品產量41224噸/yoy+10.8%，銷量41370噸/yoy+17.2%，產銷率達100.4%。展望未來，廣州基地新增一條速凍生產線、湘潭基地速凍食品生產車間已在建設中，后續速凍食品產能將進一步提升。聚焦餐飲業務發展，22年公司新增餐飲門店數7家，其中廣東省內門店5家，廣州酒家、陶陶居兩大品牌均在深圳開店；省外門店2家，包括長沙廣州酒家門店及成都陶陶居門店，省外模型逐步探索中，未來將逐步探索華中市場。

投資建議：1）短期關注公司在疫情恢復后的業績回彈。疫情對餐飲業影響逐步縮小，公司餐飲業務有望恢復向好。2）長期關注公司速凍產品跨區域布局及預制菜業務發展。公司食品制造業務業務穩步成長，通過線上推廣及“互聯網+社區服務”模式持續推動食品制造業務發展。細分來看，月餅系列產品品牌效應明顯仍具備強競爭力；速凍產品跨區域布局持續推進，有望帶動食品制造業務實現營收突破；預制菜業務迅速展開，后續有望逐步成為利潤主支撐點。預計公司2023-2025年歸母凈利潤7.42/8.99/10.71億元，對應PE值為23X/19X/16X，維持“推薦”評級。

　　風險提示：疫情反復，行業競爭風險。

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